核心觀點: 

    燃料電池產業政策驅動效應顯著 

    燃料電池具有效率高、持久性好、無污染、環境適應性強的特質,從全球來看,燃料電池主要運用于固定式電源、交通運輸和便攜式電源三大類領域。全球燃料電池需求快速增長,且交通領域商業化進程正在加速,除商用車外,燃料乘用車開始逐步推廣,日本豐田技術領先。中國政策也在積極推動燃料電池行業發展,隨著氫燃料電池相關利好政策不斷,預計中國燃料電池汽車將進入快速發展階段。 

    燃料電池在商用車領域替代空間廣闊 

    作為基礎配套設施的加氫站建設是促進燃料電池大規模應用的關鍵,目前全球加氫站建設量較少,全球主要國家將加快加氫站建設,并制定了對應的規劃路線。中國燃料電池產業目前處于萌芽時期,商用車是規?；瘧玫南蠕h。2018年中國燃料電池汽車產銷均完成1527輛,包括1418輛燃料電池客車以及109輛燃料電池貨車,而國內商用車銷量為437.1萬輛,燃料電池汽車滲透率僅0.03%,未來發展空間可觀。 

    短期看規?；苿尤剂想姵爻杀鞠陆?nbsp;

    燃料電池成本高企是目前大規模推廣的主要障礙。燃料電池主要由燃料電池堆、空氣供給系統、冷卻系統、及氫氣檢測供給系統等成分構成。其中電堆成本占比最大。隨著燃料電池產量的擴大,規?；獙⒂兄诮档统杀?。其中膜組件和壓縮機將成為規?；当镜暮诵牟考?。 

    早期補貼給予加氫站建設動力,全周期成本有賴氫氣成本降低 

    制氫端來看,目前氯堿制氫產能最大,且具備較好的經濟性和環保性;加氫站建設來看,目前造成加氫站數量少的最大阻礙是加氫站建設的高昂成本,但是地方政府財政補貼很好的降低了建設成本。此外,我們通過對電車、燃料車和油車三者成本測算,預計氫氣價格40元/kg時,將有望媲美油車,20元/kg時,將有望媲美電車。 

    投資建議: 

    我們建議關注濰柴動力(巴拉德大股東并獲得國內新一代技術授權)、雄韜股份(催化劑、雙極板等全產業鏈布局)。 

    風險提示:能源補貼政策出現調整,新能源車銷量不達預期;上游原材料價格出現波動,燃料電池汽車推廣不及預期。